震荡行情之下债市顺势而为

  历年四季度的债券市场，“震荡调整”多为关键词——或是基于经济基本面和通胀的修复，或者是政策发力下预期的改善，也有来自资金面的波动、情绪面的冲击而带来的阶段性扰动。

  那么，今年第四季度债券市场又会如何？10月份以来，受到权益市场回暖而带来的股债“跷跷板”影响以及美国大选对国内资产价格的扰动，利率债、信用债又要以什么策略来应对？

  首先，回顾基本面，今年前三季度，国民经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求平稳增长，就业物价总体稳定，民生保障扎实有力，新质生产力稳步发展，高水平质量的发展扎实推进，9月份，多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。在通胀指标方面，前三季度，居民消费价格指数（CPI）比上年同期上涨0.3%，涨幅比上半年扩大0.2个百分点；其中，9月份，受上年同期对比基数走高影响，CPI同比涨幅有所回落，上涨0.4%。前三季度，工业生产者出厂价格指数（PPI）比上年同期下降2.0%，降幅比上半年收窄0.1个百分点。

  在高频数据方面，10月份以来，地产销售继续改善，生产端钢铁、煤炭开工率也有所回升，显示传统动能有所企稳。需要我们来关注的是，10月份，随着一揽子增量政策加力推出以及存量政策效应逐步显现，我们国家的经济景气水平继续回升向好。制造业采购经理指数、非制造业商业活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.8%，比上月上升0.3、0.2和0.4个百分点，三大指数均位于临界点以上。

  再看三季度利率债行情，其中，收益率整体呈现先下后上走势。7月份，债券收益率持续下行，8月中旬，收益率有所反弹。9月份以来，收益率再度呈现下行趋势，多个期限突破前期低位。9月份最后一周，随着一系列稳经济政策的出台，利率债市场迎来大幅度调整,后随市场情绪逐步消化再度步入震荡格局。截至11月4日，10年期国债收益率是2.13%，10年期国开债收益率是2.20%，分别较二季度末下行8个和9个基点。

  从期限利差看，三季度以来，收益率曲线各关键期限走势分化；其中，中短端走平，3年期、5年期下行幅度较大，长端走陡，7年期、10年期走陡，期限利差扩大。国债收益率曲线年期最陡。国开债收益率曲线年期最陡。隐含税率方面，由于短端国债下行幅度较大，短端政金债隐含税率因此有所上升，中长端政金债隐含税率延续下行趋势。截至11月4日，1年期、3年期、5年期和10年期国开债隐含税率分别是16%、15%、5%和3%，所处历史分位数分别为65.1%、56.8%、11%和3%。

  展望四季度，影响利率债市场的多空因素交织。总体而言，四季度基本面对债市的利好或将逐步走弱，短期内债市仍然面临一定不确定性，包括政府债券供给规模可能扩大、股市回暖带来资金分流对国内资产价格的扰动等。总体而言，预计利率维持震荡走势，波动较前期有所增大。建议交易盘继续在区间内波段操作，配置盘可逢利率上行介入。

  在信用债方面，三季度信用债收益率先下后上，曲线月上旬，在配置需求支撑下，信用债延续了上半年以来的下行走势。8月份以来，信用债上行。在信用利差低位背景下，机构止盈情绪升温，理财、基金大量卖出短债，信用债收益率回调。9月份最后一周，在权益市场涨幅较大的行情之下，信用债收益率进一步回调。10月份以来，受股债“跷跷板”效益及理财基金赎回压力影响，信用债波动加大。

  三季度，信用利差压缩至历史低位后走扩。三季度初，在资产配置需求带动下，信用利差持续压缩至历史低位。8月中下旬以来，偏谨慎的市场行情导致债市成交量萎缩，流动性偏弱的信用债市场调整时长和幅度明显高于利率债，信用利差整体走扩。截至11月4日，AAA等级信用债中，1年期品种信用利差较二季度末走扩15个基点，3年期走扩32个基点，5年期走扩30个基点，7年期走扩15个基点。从历史分位数情况去看，5年期及以上品种信用利差历史分位数水平多数不足10%，久期策略性价比有限。短端信用利差分位数水平相比来说较高，在40%左右。

  展望后市，信用债市场面临权益市场等不确定因素较多，当前信用债投资更应关注流动性较好的品种。品种来看，中央和地方化债举措持续推进，投资城投债时仍需关注流动性。此外，从上市公司半年报来看，餐饮、生物医药、交通运输行业偿债和盈利能力均有所提升且相对来说比较强，在具体择券时可关注。